仙乐健康(300791) 事务：公司发布2025年中报，2025H1公司实现总收入20。42亿元，同比+2。6%，实现归母净利润1。61亿元，同比+4。3%，实现扣非净利润1。59亿元，同比+3。3%。2025Q2单季度实现总收入10。87亿元，同比+4。7%，实现归母净利润0。92亿元，同比+1。1%，实现扣非净利润0。94亿元，同比+5。5%。 中国区收入全体承压，但国内新消费客户快速兴起，海外埠区表示稳健。分地域来看，25H1公司中国境内/美洲/欧洲/其他地域别离实现收入8。2/7。6/3。6/1。1亿元，别离同比-1。6%/+4。3%/+22。0%/-22。9%，内生/BF子公司收入别离同比+3%/2%。中国区收入同比有所下降次要遭到国内保健品消费多元化影响，但受益于新消费客户订单高增，现实订单增速高于报表端收入增速，公司全面积极拥抱国内新消费趋向变化，新消费客户（MCN、跨境新零售）估计实现收入近50%增加，占国内收入比例近50%，同时新消费营业未拖累全体盈利程度，随新消费客户收入占比提拔，国内地域毛利率取净利率均连结上升趋向。海外埠区全体连结稳健增加，此中欧洲地域软糖营业延续较快增加势头，新发布12款新产物，取焦点客户取得大订单冲破，并新成立英国子公司吸引多家新客户完成买卖；美洲地域遭到关税政策影响，上半年收入仅实现7%摆布增加。BF上半年衔接部门出口受阻订单，但仍面对员工办理以及跨境文化融合等运营问题，公司通知布告寻求BF子公司个护PC营业剥离，若能成功实现剥离将较着增厚公司利润。 团队持续优化升级，25H1内生净利率延续改善。2025H1/Q2公司毛利率别离为33。18%/33。27%，别离同比+1。14/-0。09pct，上半年毛利率全体连结稳中有升，从因公司不竭深化全球采购协同，且供应链运营效率得以提拔。费用方面，25H1发卖/办理/研发/财政费用率别离为8。7%/+11。5%/3。0%/2。1%，别离同比+0。8/+1。5/-0。3/+0。1pct，此中Q2别离同比+0。1/+1。0/-0。5/-0。3pct，发卖费用提拔次要来历于美洲发卖团队整合升级，以及婚配新消费客户加大市场营销投入力度；办理费用提拔从因阶段性办理团队升级。综上，据公司业绩交换提到，25H1公司内生净利率同比增加近10%，经测算25H1公司内生净利率为13%，同比提拔近0。8pct，25H1/Q2全体净利率别离为7。9%/8。5%，别离同比+0。1/-0。3pct。 投资：本年公司通过内部组织调整应对国内渠道分流变化，优化团队交付能力及中后台响应能力，加鼎力度冲破高价值跨境电商营业，国内新消费客户实现高速增加，同时新客户仍正在持续开辟，后续无望进一步享受新消费增加趋向延续高增。海外市场软糖等营业增加表示亮眼，焦点客户合做持续加深，将来若BF的PC营业成功剥离出表，利润无望显著增厚。我们估计2025-2027年公司实现收入45。6/50。7/55。7亿元，别离同比+8。2%/+11。3%/+9。9%，实现归母净利润3。8/4。8/5。3亿元，别离同比+15。6%/+26。8%/+11。2%，对应PE别离为20/16/14X，按照2026年业绩赐与20倍PE，对应方针价为31。0元/股，赐与“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险；行业合作加剧；原材料成本上涨风险；个护营业剥离受阻；汇率变更加剧；大客户订单交付不及预期。仙乐健康(300791) 投资要点 事务：仙乐健康发布半年报，25H1公司收入/归母净利润20。42/1。61亿元，同比2。57%/4。30%，此中25Q2收入/归母净利润10。87/0。92亿元，同比4。66%/1。13%。 （1）分产物，25H1软胶囊/软糖/片剂/饮品/粉剂/硬胶囊/其他/其他营业别离实现收入9。47/5。17/1。89/1。11/0。90/1。08/0。66/0。13亿元，同比别离+6。47%/+6。35%/+33。37%/-20。84%/-36。02%/+11。00%/-17。91%/-4。92%； （2）分地域看，25H1中国/美洲/欧洲/其他地域别离实现收入8。18/7。60/3。59/1。05亿元，同比别离-1。63%/+4。26%/+21。96%/-22。91%，其他地域（亚太及新兴市场）下滑或次要遭到基数扰动。 ①国内市场降速次要受订单跨期的影响、现实订单增速高于收入增速（25H1订单跨越10%增加，或延迟至Q3确认）。积极拥抱新消费，私域/跨境营业收入增速超200%/100%，新消费客户收入占比由30%提拔至50%，将来可能继续扩大。25H1大单品落地10个，25个产物储蓄中。且从盈利端来看、连系H1环境(25H1中国区毛利率+1。09pct至35。75%，净利率同样提拔)，估计新消费营业不会拉低全体盈利程度。 ②美洲出口及BF：关税暂停措速鞭策了订单履行速度，且取多家客户启动了新软糖项目，为Q3供给了较为乐不雅的预测。BF产物交付取跨境人员办理方面仍有压力。8月25日通知布告，拟为控股子公司BestFormulations PC寻求投资、剥离、出售或其他机遇。 ③欧洲发卖额超额完成：成功斩获欧洲市场计谋客户最大单笔软糖订单；且得益于RTG（供给成熟配方清单给客户参考）概念提出，机遇率较着提高。 25Q2公司毛利率33。27%，同比-0。08pct，发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离+0。11/+0。96/-0。47/-0。33pct至8。08%/11。13%/3。04%/1。83%，25Q2净利率同比-0。56pct至7。34%。 25H2国内市场趋向向好：①国内市场：自研品+新零售开辟正在途（东方甄选、养能健等成功案例）；叠加25H2国内市场进入低基数+大客户补库周期，数据端或有明白支持；②海外市场：跟着BFPC剥离出表、BF焦点保健品营业趋向转好，公司对海外的掌控性愈强，海外市场无望成为新的增加引擎。 盈利预测取投资评级：考虑到美洲BF个护营业仍有影响，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测至3。67/4。59/5。27亿元（2025-2027年原值3。92/4。97/5。86亿元），同比增加12。86%/25。13%/14。82%，对该当前PE22x、17x、15x，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、行业合作加剧的风险。仙乐健康(300791) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营收42。11亿元，同比增17。56%；实现归母扣非净利润3。28亿元，同比增16。70%，每股收益1。39元。2025年一季度，公司实现营收9。54亿元，同比增0。28%；实现归母扣非净利润0。65亿元，同比增0。21%。 国内市场承压，导致2024Q4及2025Q1两季度的发卖额增加无限。2024年四时度，公司营收增加7。74%，较上年同期下降42。34个百分点；2025年一季度，公司营收增加0。28%，较上年同期下降35。23个百分点。2024年四时度之后，公司的发卖增加由双位数降为个位数，我们认为次要是内需无力、国内市场增加受阻所致。 海外市场延续高增加势头，公司的营业权沉转向海外市场。2024年，较上年下降12。24个百分点；境外营业的占比升至60。56%。响应地，2024年境内营收同比下降10。28%，实现营收16。61亿元；境外营业实现47。33%的营收增加，发卖额达到25。50亿元。此中，美洲市场的营收同比增加59。56%，正在从营收入中的占比达到39。56%，占比力上年提拔10。41个百分点；欧洲市场的营收同比增加14。25%，正在从营中的占比为14。35%；其它市场的营收同比增加77。38%，正在从营中的占比达到6。65%，占比力上年提拔2。24个百分点。 从打剂型软胶囊和软糖延续了发卖高增加，合计贡献超七成收入。2024年，软胶囊营收19。84亿元，同比增29。91%，同期销量增17。34%；软糖营收9。95亿元，同比增34。54%，同期销量增33。16%。本期，软胶囊和软糖正在营收中的占比别离为47。1%和23。63%，是贡献次要收入的两款剂型。二者的收入增加跨越销量增加，本期的出厂单价呈上升趋向。 发卖毛利率提拔显著。虽然费率上升，但净资产报答率仍升高。2024年，从停业务录得毛利率31。05%，同比增0。94%。从打剂型中，软糖毛利率上升3。72%至48。88%。境内营业毛利率上升0。69%至35。24%；除欧洲外，其余境外市场的毛利率均上升。本期，美洲市场的毛利率升高6。48%至26。72%，对BF资产的整合起头展现优良的结果。公司处于扩张阶段，2024年的发卖、办理和财政等各项费率均上升，但本期的净资产报答率仍同比升高2。36个百分点。 投资评级：中美商业关税的实施尚未表现正在报表傍边，估计将鄙人半年对业绩发生影响。公司通过收购BF完成了正在美国市场的结构，这部门营业不会遭到商业关税的影响。我们预测公司2025、2026、2。08元和2。41元，参照5月14日收盘价26。85元，对应的市盈率别离为16。01倍、12。88倍和11。14倍，维持公司“增持”评级。 风险提醒：公司正在美国以外的产能，正在面对对美出口时将会遭到新增关税的影响，目前存正在不确定性。内需不脚导致国内市场持续调整，将会继续影响公司业绩。仙乐健康(300791) 事务 2025年4月23日，仙乐健康发布2025年一季度演讲。2025Q1总营收9。54亿元（同增0。3%），高基数下增速边际放缓，归母净利润0。69亿元（同增9%），扣非净利润0。65亿元（同增0。2%）。 投资要点 降本增效持续推进，盈利能力连结不变 2025Q1毛利率同增2pct至33。09%，次要系采购端降本叠加优化订价策略所致，发卖/办理费用率别离同增2pct/2pct至9。33%/11。85%，次要系发卖团队升级及市场营销推广所致，净利率同增0。3pct至5。92%，根基持平。 内生外延规模，海外市场加快开辟 公司一方面通过产物立异取运营优化提拔内生营业，另一方面BF贡献外延式增加。分地域来看，国内通过沉组发卖团队，成立新零售赛道BD团队，鞭策表里部资本共享取整合，无望帮推国内营业企稳回升；美洲BF规模效应持续，目前正在手订单充脚；欧洲从动化包拆出产线投产缩短当地交付周期，后续公司持续优化产物清单，提拔现有品牌和渠道客户体量。 盈利预测 我们短期看好公司通过鞭策一系列整合办法和降本增效办法，推进BF盈利能力提拔，持久看好公司产物研发立异能力、B端强大市场所作力。按照2025年一季报，估计公司2025-2027年EPS为1。73/2。23/2。70元，当前股价对应PE别离为15/11/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场所作加剧风险、成本上涨风险等。仙乐健康(300791) 投资要点 事务：2025Q1公司实现营收9。54亿元，同比添加0。28%；实现归母净利润0。69亿元，同比+8。90%；扣非归母净利润0。65亿元，同比+0。21%。 毛利率进一步提拔，费用投放力度略有加大。2025Q1公司毛利率为33。09%，同比+2。47pct；发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率同比别离+1。65/+2。18/-0。19/+0。64pct至9。33%/11。85%/3。05%/2。33%，营销投入略有加大。2025Q1公司发卖净利率为5。92%，同比+0。26pct。 国内市场峰反转展转，柳暗花明，正在客岁高基数的根本上，中国地域仍实现收入正增加，合适此前预期，或次要因为新零售客户开辟成功。2023Q3以来为应对市场的布局性改变，公司优化发卖策略和团队布局（资本及沉心向新零售倾斜），现有特地的团队笼盖私域、MCN、跨境等客户，简化报价和审批机制，提高快速响应的能力；同时通过尺度化处理方案和爆品策略抓住新零售产物侧机遇，提高中长尾客户的办事能力：（1）MCN渠道营收同比增加32倍，新增万万级营收客户2家；（2）跨境电商营收冲破3万万，同比增加超100%，新增客户12家；（3）私域渠道通过摸索微信小店生态，开辟社交零售新增量，深耕5家计谋客户，新增客户4家；（4）新零售营业：MT-ODM营业同比增速超50%，深化4家沉点客户合做。 美洲市场估计同比小个位数下滑，出口营业遭到高基数扰动及关税影响，BF收入端或更显稳健。24Q1美洲区域因为刚竣事去库周期、且存正在季度间结算节拍差别，致单季度增速较高，25Q1出口营业或同比呈小双位数下滑，BF个护营业仍有负累，但焦点营业趋向估计环比转好。 欧洲市场表示超预期，估计当地+出口收入同比增速35%+。据公司披露，25Q1欧洲区域订单总量增加超30%，新兴产物如肌酸养分软糖市场机遇出现。多元化的产物组合取大订单SKU驱动落地项目数量持续增加。亚太及新兴市场或因为基数缘由表示承压，我们估计25Q1或呈现下滑。 国内市场拐点或至，海外市场改善正在途：国内新零售营业逐渐起势，无望持续贡献增量，25H2国内市场进入低基数形态，届时保守客户或进入补库周期，数据端无望进一步转好。 盈利预测取投资评级：国内新零售营业平稳启航，等候增量。我们维持2025-2027年公司归母净利润为3。92/4。97/5。86亿元，同比增加20。56%/26。73%/17。90%，对该当前PE14。88x、11。74x、9。96x，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、行业合作加剧的风险。仙乐健康(300791) 2024年公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为42。11/3。25/3。28亿元（同比+17。56%/+15。66%/+16。70%）。此中内生营业收入32。53亿元（同比+12。3%），BF收入9。58亿元（同比+39。91%）。 国内加快取新兴客群合做，分区域来看，24年中国/美洲/欧洲/其他地域收入别离为16。61/16。66/6。04/2。80亿元（同比-10。28%/59。56%/14。25%/77。38%），占比别离为39%/40%/14%/7%（此中美洲收入比沉同比+11pct），毛利率别离为35。24%/26。72%/32。52%/35。00%（同比+0。69/+6。48/-1。40/+0。91pct）。 1）中国地域：24年收入下滑次要系保守渠道需求疲软，公司下半年积极推进新兴客群拓展。24年新消费市场开辟已逐渐成效：①MCN渠道：和5家沉点客户告竣计谋合做，收入同比增加10倍；②跨境电商：营收冲破1亿，同比增加200%+；③私域营业：成长迅猛，成长两家万万级的私域客户；④新零售营业：实现2家万万级客户合做冲破。 2）美国地域：24年BF贡献收入9。6亿元（同比增加近40%），同时公司积极开辟出口市场以实现高增。①美国本土工场BF无望衔接订单转移，削弱关税对美国市场的影响；②除宽免清单以外的原料仅有10%从中国进口，目前已锁定原料价钱， 3）欧洲地域：40多家客户，设立了法兰克福的欧洲办理核心。 软胶囊、软糖及硬胶囊营业强势增加。分剂型来看，软胶囊/片剂/粉剂/软糖/功能饮品/硬胶囊收入别离为19。84/3。26/2。32/9。95/2。48/2。23亿元（同比+29。91%/-10。05%/-20。90%/+34。54%/-41。22%/+46。83%），毛利率别离为 0。44/-1。93/+2。31/+3。72/-0。39/-3。80pct）。 2024年公司毛利率/归母净利率别离为31。46%/7。72%（同比+1。2/-0。13pct），毛利率提拔次要系公司持续降本增效和全球采购协同。发卖/办理/研发费用率别离为8。39%/9。92%/2。99%（同比+0。64/+0。12/-0。09pct），运营性现金流量净额同比+46。85%至5。67亿元。 盈利预测：我们认为，公司正在国内积极拓展新消费市场，美洲本土软糖实现量产，产能转移无望进一步鞭策提效，同时新兴市场潜力空间较大，我们估计2025-2027年公司停业收入同比+14%/+14%/+11%至48/55/61亿元，归母净利润无望同比+24%/+23%/+15%至4/5/6亿元，对应PE别离为15X/12X/11X，维持“买入”评级。 风险提醒：市场需求疲软；新兴市场开辟不及预期；汇率波动仙乐健康(300791) 投资要点 事务：2024年/2024Q4公司实现营收42。11/11。63亿元，同比添加17。56%/7。74%；实现归母净利润3。25/0。85亿元，同比15。66%/-11。09%。另据披露，近三年内生（剔除BF后）净利润CAGR达23。64%。 新零售营业平稳启航，等候增量：2024年中国/美洲/欧洲/其他停业收入别离16。61/16。66/6。04/2。80亿元，同比-10。28%/59。56%/14。25%/77。38%，（1）2024H2内需承压致保健品、KA大客户返单放缓、进入去库存形态；叠加新零售客户开辟时畅，2024年国内市场呈现下滑，此中2024Q4国内市场估计或呈小两位数下滑。但考虑到2024H2新零售客户开辟力度较着加强，且进度可喜，我们估计2025Q1国内市场无望恢复正增加；（2）2024年海外市场占比同比+12pct至61%、合计占比已超越国内。此中欧洲市场维持稳健增加，我们估计2025Q1延续2024Q4趋向，增速或维持正在高单-低双区间；2024年美洲增势强劲，2025Q1出口营业估计正在高基数扰动下略有承压，BF收入端增加稳健。 产物布局分化，劣势剂型软糖维持高增：2024年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型其他营业停业收入别离19。84/3。26/2。32/9。95/2。48/2。23/1。77亿元，同比+29。91%/-10。05%/-20。90%/34。54%/-41。22%/46。83%/141。32%，胶囊连结健康增加、其他保守剂型如片剂、粉剂有所下滑、或取年轻消费者占比添加相关。 发卖及财政费用率略有上行，抵消部门毛利率提拔的影响，全年发卖净利率根基不变。2024年公司毛利率31。46%，同比+1。19pct，或取：（1）数字化，采购、出产及供应链效率提拔，持续推进成本优化；（2）品类布局优化、高毛利的软糖剂型占比添加（软糖出产需高温、高湿、难度较大、故毛利率更高、2024年软糖剂型毛利率已达48。88%）；（3）BF从业产能操纵率持续提拔相关。2024年发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率同比别离0。64/0。13/-0。09/+0。43pct，发卖费用上行次要系发卖团队升级及市场营销推广所致，财政费用遭到可转债利钱、银行告贷利钱及汇兑损益的影响。2024年发卖净利率同比-0。01pct至6。7%。关于美洲子公司BF，据披露2024年BF吃亏1。51亿元（含摊销），略有增亏，我们估计次要系个护营业拖累较着、相关板块经验不脚、运营团队调整所致；软胶囊和片剂估计已接近盈亏均衡、步入正轨。 盈利预测取投资评级：2024年全体表示合适预期，国内新零售营业平稳启航，等候增量。我们估计2025-2027年公司归母净利润为3。92/4。97/5。86亿元，同比增加20。56%/26。73%/17。90%，对该当前PE14。88x、11。74x、9。96x，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、行业合作加剧的风险。仙乐健康(300791) 事务 2025年4月17日，仙乐健康发布2024年年度演讲。2024年总营收42。11亿元（同增18%），归母净利润3。25亿元（同增16%），扣非净利润3。28亿元（同增17%）。2024Q4总营收11。63亿元（同增8%），归母净利润0。85亿元（同减11%），扣非净利润0。91亿元（同减5%）。 投资要点 降本增效提拔毛利率，持续优化营销策略 2024年公司毛利率同增1pct至31。46%，次要系采购端降本叠加优化订价策略所致，发卖/办理费用率别离同增1pct/0。1pct至8。39%/9。92%，次要系发卖团队升级及市场营销推广所致，净利率同减0。01pct至6。70%，根基持平。 软胶囊从业快速扩张，内生外延规模 2024年软胶囊营收为19。84亿元（同增30%），一方面通过产物立异取运营优化提拔内生营业，另一方面BF贡献外延式增加。2024年软糖产物营收为9。95亿元（同增35%），次要美洲市场营业拓展叠加BF软糖营业落地贡献。 国内挖掘新零售，海外市场加快开辟 2024年中国区营收16。61亿元（同减10%），公司通过沉组发卖团队，成立新零售赛道BD团队，鞭策表里部资本共享取整合，无望帮推国内营业企稳回升。美洲区营收16。66亿元（同增60%），BF规模效应持续，目前正在手订单充脚。欧洲区营收6。04亿元（同增14%），欧洲从动化包拆出产线投产缩短当地交付周期，后续公司持续优化产物清单，提拔现有品牌和渠道客户体量。 盈利预测 我们短期看好公司通过鞭策一系列整合办法和降本增效办法，推进BF盈利能力提拔，持久看好公司产物研发立异能力、B端强大市场所作力。按照2024年年报，估计公司2025-2027年EPS为1。73/2。23/2。70元，当前股价对应PE别离为14/11/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场所作加剧风险、成本上涨风险等。